ESTRUCTURA DE CAPITAL II Cap 15 2014 I

EL ESCUDO FISCAL Y EL VALOR DE LA EMPRESA ESTADO DE RESULTADOS (P&G) ESTADO DE RESULTADOS (P&G) Ventas Costo de ventas Utilidad Bruta OF5 Swipetoviewn ‘t p Gastos administració Impuestos Gastos administración Utilidad Operativa para los inversionistas es el escudo Fiscal por intereses. Valoración del escudo fiscal por intereses para determinar la bondad del apalancamiento sobre el valor de la empresa hay que calcular el VP de los escudos fiscales que se recibirán. ¿A qué tasa se descuentan? A una tasa que contenga el riesgo adecuado. Valoración del escudo fiscal por intereses O Como:

Flujo de efectivo para los inversionistas con apalancamiento Flujos de efectivo inversionistas sin Escudo Fiscal por O Según la ley de precio único debe cumplirse lo mismo para los V? de estos: El valor total de la empresa con apalancamiento supera al que tendría sin este, debido al valor pr ahorros en 2 impuestos que ocasiona la cantidad de deuda (Deuda permanente): O Siendo: D Deuda permanente, tasa impositiva, tasa de interés rf(no tiene riesgo), el escudo fiscal es una perpetuidad: Perpetuidad Constante Creciente Deuda permanente ¿Cómo afectan los impuestos el cálculo del cppc?

Costo promedio ponderado del capital con impuestos Ejemplo: 0=100. 000 anual Costo promedio ponderado del capital con impuestos O ¿Cuál es el costo efectivo de la deuda? 6500/100000 = 6,5% (NO el 10%) Costo promedio ponderado del capital con impuestos Con los intereses deducibles de impuestos, la tasa efectiva de impuestos por los préstamos que recibirán es (1-tc) 3 mantener una D/E= 0,5 ¿Cuál es el valor del escudo fiscal? Se hallará comparando el valor de una empresa apalancada vs. Una desapalancada: La diferencia es el escudo fiscal Escudo fiscal con una razón objetivo de deuda/capital Ejemplo

Si se quiere hallar el valor desapalancado se necesita la tasa de descuento (desapalancada) para traer a VP los flujos Se halla Ku: (Comparación con impuestos vs. Sin impuestos): Costo capital antes de impuestos: 2. Con una perpetuidad crecimiento constante: Valor de la empresa Sin D: Se halla el valor de la empresa apalancada para comparar: Se necesita el costo del capital apalancado (rendimiento con deuda: impuestos) 3. = cppc scudo fiscal es: 0 El valor de la empresa in 4DF5 acciones deben pagar impuestos por dividendos y ganancias de capital. • El pago de impuestos personales afecta la estructura de capital de las empresas. ??? La relación entre la tasa impositiva empresarial y los impuestos personales pueden «explicar por qué las empresas no están 100% endeudadas (ó endeudadas). IMPUESTOS PERSONALES ¿Cuáles son las consecuencias que tiene para el valor de la empresa los impuestos adicionales? 1. Reducen el Flujo de Efectivo para los inversionistas. 2. Disminuyen el valor de la empresa. 3. Así el Escudo Fiscal real dependerá de la reducción de los impuestos totales. O Evaluar el efecto combinado. T corporativo=35% T deuda -35% T accionistas —15% La ventaja fiscal es ahora: Y no 35% como antes BAJO APALANCAMIENTO Fuente: Berk-Demarzo 5